陈雳：搭好“供需天平”是今年重要命题 - 首席对策

陈雳：搭好“供需天平”是今年重要命题 | 首席对策

陈雳为川财证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事

国家卫健委近期发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，这之后包括机场航空、酒店旅游等板块都出现了高位震荡和个股表现分化，低估值的金融股、地产产业链等则延续了过去近两个月的升势。一方面，优化疫情防控政策在不断的落地和完善，另一方面，刺激经济进一步企稳增长的各项重磅宏观经济政策也在持续跟进。进入2023年，从基本面到市场，重大的转变将从现在开始。

国家卫健委宣布新型冠状病毒感染将实施“乙类乙管”，将对2023年的经济增长和产业链恢复起到什么作用？是否应该重新判定经济增长区间？哪些领域会率先恢复？明年是跨境消费大爆发之年？2023年政策增量最多会落在哪个领域？作为消费类的房地产，跟过去更多作为有投资属性的房地产相比，政策发力点会有什么不同？价值股和成长股到底谁才是2023年的投资主线？第一财经《首席对策》专访川财证券首席经济学家陈雳。

陈雳的主要观点：

生产和消费回归 供需将重回相对正常状态

消费有了“烟火气” 经济才能扎实恢复

衣食住行短期内率先发力

跨境消费或将在3月后大爆发

结构性增长相对总量增长弹性更大

关注货币政策和区域政策两大变量

如何搭好“供需天平”是2023年的重要命题

房地产政策将围绕改善性和保障性两点发力

2023年是全面转变之年 分析逻辑和框架重新调整

经济环境整体转向下 价值股成长股均有机会

黄金投资价值始终显现 债券市场应提高警惕性

生产和消费回归 供需将重回相对正常状态

第一财经：非常感谢接受我们的专访。我们看到国家卫健委发布了《关于对新冠疫情病毒感染实施乙类乙管总体方案》优化疫情防控政策，从20条到新10条，再到最近的“乙类乙管”之后，您认为对于明年的经济增长以及产业链的恢复会起到一个什么样的作用？

陈雳：我们看到这一次的政策调整之后，应该是非常大的一个转向。对整个的经济生活应该是起到一个助推作用。它是两个层面：一个层面是在生产层面，另外一个是在消费层面。那么生产层面而言，对企业的动能的促进应该是相当明显的。它的原材料采购的堵点，或者说它订单的堵点都会被逐渐打通。而对于消费端来讲的话，衣食住行，这些环节也会逐渐回归到正常的一个状态，那么对消费的提振也是很积极。

从供和需的两个角度来讲，是逐渐让我们重回到2019年之前的那样一个偏正常的状态。同时也需要强调一点，中间也可能会有一些风险点，那么这种风险点是存在于疫情的毒株会不会有新的变异，或者说其他的一些黑天鹅事件。

衣食住行短期内率先发力

第一财经：在您看来哪些领域会率先恢复？

陈雳：在当前的时点来看，我们看一个短期、中期和长期。如果看短期的话，目前的整个提振效应最明显的可能还是基于开工的、复工的一些产业。开工和复工的产业之前的堵点还是比较多的。除了这之外，我们也看到很多的中小微企业，尤其是餐饮类的企业，还有涉及到我们基础的一些民生性的行业、领域，其实在短期可能会有一定程度的小幅的冲击，在不确定性的这种惶恐之下。随着大家对于整个大势越来越接受，这个时候整个的经济的恢复其实才会提上一个日程。所以短期肯定是消费，那么消费有了烟火气之后，整个经济才能谈得上是扎实的恢复。

往后去展望的话，更多的是希望能够看得到上中下游的企业能有一个更好的均衡式的发展，这样对经济的角度而言才是真正的在提质增效。

衣食住行——“行”这个也是非常重要的。所以在最近的一些数据，我们不管是酒店数据还是机票数据，我们看到增量还是比较大的，尤其是这种跨长距离的这种出行明显在增多。

那么还有一点就是“住”，在住房政策这一块也是有明显的信号的，我们看得到在10月份之后，越来越多的城市在优化它的房地产的相关政策。从限购的角度，还有相关的补贴的一些领域都也提上了日程，所以衣食住行是我们感触最深，同时也是最值得去看的一些短期的情况。

跨境消费或将在3月后大爆发

第一财经：衣食住行，政策层面也明确接下来会放松入境管理以及取消入境的隔离，所以在您看来，2023年是否是跨境消费大爆发和大恢复年份？爆发的时间点会在什么时候？

陈雳：如果从我们的同比数据来看，绝对是大爆发的一年。在整个的时点上，3月份之后，我觉得是应该更值得关注的一个时点。为什么这么说？因为在一季度很多包括我们老百姓的一些日常生活，在我们的疫情政策调控之后，并不是说现在我们马上就可以跨出国门，而是需要再有那么一个小的缓冲时间，让各项因素更加平稳，大家的诉求会更明显和强烈一些。

所以我比较关注的是二季度之后的一个情况，那么在这个预期之下，对于整个经济的拉动其实也是有一定的帮助的。所以我们可以拭目以待看一下。

关注货币政策和区域政策两大变量

第一财经：之前在“优化疫情防控20条”、“新10条”出台之后，其实我们就已经做了很多的对于明年经济增长的预测，但是刚才您也提到了“乙类乙管”其实是一个转折性的改变，在“乙类乙管”的政策实施之后，明年会不会相比之前来说有一个经济增长的重新判定？

陈雳：首先我们看两个层面，一个是总量层面，另外一个是结构层面。首先总量的情况来看的话，大家对明年的GDP的预期应该是爆发性的一个恢复，那么今年的一个大数应该是在2%-2.5%之间，那么现在市场目前有的普遍一些预期能够恢复到正常的5个点增速以上，当然也有一些研究是相对比较激进的，认为甚至可能达到8-10个点区间，从总量上我们其实是可以去观测。

那么在结构上来讲的话，其实我觉得弹性比总量可能要更大一些。为什么这么讲？因为从结构上来看的话，除了农业还有工业的一个结构性，有可能会继续增长之外，重点其实就是在消费的结构性上，预期变化是非常之大的。消费数据的弹性和占比会显著的扩张，所以我们重点要看结构性的一个变化。

那么除此之外，我觉得有两个需要重点去关注的：一个变量就是货币政策的变化，那么这个货币政策不仅仅是中国的货币政策，还有亚太其他国家的、美欧国家的一些货币政策。因为我们知道在过去的2022年，相对于欧美市场，亚太市场的资金的吸引度在显著增强。同样的对于中国市场而言，其实在全球市场来讲的话，一直是比较有估值吸引力的。这一块是否也会获得足够多外资的投入和关注？其实在2023年也是值得一看的，这是货币政策。

另外一个就是区域政策。区域政策提出来也蛮有意义，尤其是在今年四季度，我们看到国家领导人是历史性的突破性的，在中阿峰会上取得了非常重要的成果，包括用人民币来结算石油，也是有一个很大的市场的增量。所以总结来看，货币政策的变化跟区域的重要的一些变化，都是在2023年我们可以看得到的一些重要的一个增量点。

如何搭好“供需天平”是2023年的重要命题

第一财经：我们再看扩大内需是明年的五大经济任务之首，尤其是要把消费放在了一个优先的位置，所以在您看来预计政策增量最多的会落在哪个领域？

陈雳：因为我们知道经济学里面，拉动经济最有效的三驾马车，出口、投资、消费。那么消费这个环节如果把棋下活的话，那么整个流动性才会回归到一个相应的比较正常健康的状态。所以如何去有效的刺激和扩大消费，是2023年的一个关键词。

除此之外很有意思的一个点，在提扩大消费的时候，我们看到最新的政策表态，其实后面还加了一句话，叫做要把扩大内需、扩大消费跟供给侧结构性政策改革之前的一些成果以及方式要做一个有机的结合。从这个点上来讲，其实总结来看就是要达到一个相对均衡的状态。我的供和我的需，要在一个合理的天平上。

如果不在一个合理的天平上，那会出现什么情况？比如说盲目的去刺激一些消费，但我供给跟不上，供不应求，那就会导致什么？价格上涨。如果价格上涨的话迎来的是通胀，等于是对整个经济层面还是有一定的负面的干扰的。所以在提消费这个问题的时候，如何把供需的天平搭好，其实是2023年也提出的一个重要的命题，也是很新的一个提法。

在扩大消费的领域角度来讲，对整个民生最关键的一些消费领域，其实是在2022年的下半年，陆续有很多重要的政策落地，房地产市场是最集中的，因为这涉及到一个保民生的问题。对于2023年的整个的消费市场，我觉得应该把它分成两个点，第一个点核心还是在于民生的、基础的这种物资消费。消费领域我觉得要解决的问题是两个，一个是保，就是保它的供应，然后让它不会出现短缺，同时还有一个就是稳，稳定相应的物价水平，不至于出现这种偏离性的通胀，让老百姓承压。保和稳，这是基础的民生的消费。

房地产政策将围绕改善性和保障性两点发力

第一财经：我们刚才聊消费所涉及到的衣食行，现在我们聊聊住。刚才您也提到了房地产，我们看到中财办解读中央经济工作会议时，房地产的居住是放在了扩内需之首，也就是说房地产现在的角色是作为消费类的房地产，由此带来的政策发力点跟过去房地产作为有投资属性的政策发力点会有什么样的不同吗？

陈雳：对于这个问题来讲的话，首先这个基础性的表态其实是没有太大变化的，那就是“房住不炒”，这是一个重要的前置前提。第二个重要的表态就是关于支柱性产业的问题，基建投资，尤其是传统的基建投资里面，房地产是占了相当大的一部分份额的。

2022年我们看到更多的是在保民生，那么保民生之后，对于未来那么肯定进一步的去提升这种改善性的住房需求和基础性的保障需求这两个点去发力。那么从这个点上来看的话，其实基建市场的空间还是非常大的，尤其是一线城市。那么落地之后，它拉动的不仅仅是房地产，包括还有我们的简单一点，比如说家电、电梯，还有我们装修这些东西都可以带动起来，房地产确实是一个非常重要的点。

所以在整个的比较上来看，住房政策的改善已经前面的步子迈出去了，但是步子需要强调的是不会大迈，也不会说把它重新回归到炒房时代，这是国家调控层面一定在反复强调的。更多的是合理有序的去保民生，然后保改善性的需求，同时带动支柱产业的一个良性然后稳步的恢复。所以从看点上刚才也说了，一线城市就是重要的看点。

2023年是全面转变之年 分析逻辑和框架重新调整

第一财经：我们都看到近期像机场、航空、酒店、旅游等板块都出现了一个高位震荡和个股表现分化的情况。同时像之前的一些低估值的金融板块，包括像房地产产业链，则是延续了过去两个月上升的态势，所以您怎么来看这个变化和表现？是否延续到2023年全年的这么一个过程当中？

陈雳：首先从大的方向上来讲的话，那么板块跟行业的轮动其实是一个比较正常的现象。确实这些行业也发生了一些变化，那么这个变化主要在于两种，一种就是预期非常之低，在地板上，那么稍微有一点预期，那么对它的提振效应就比较明显，地产就是最典型的这一类。

还有一类整个市场我这时候要在四季度去追求一些稳定性，那么更多的会看重 PE、PB这些估值要素比较安全的一些领域，比如说金融还有保险，这就比较符合这类的特质。

还有一点就是在于今年的市场跟明年会有非常大的不同，整个疫情政策有了重大转向之后，那么之前的很多的这种分析的逻辑和框架不一定适用，这就是一个很重要的点。比如说最典型的我们去看传媒板块，如果说真的能够整个市场和整个疫情防控得到一个比较好的结果的话，那么传媒板块电影院肯定会人满为患。对于传媒板块的一个估值和相应的分析，那就跟之前三四年完全不一样了，那么这种情况也有很大的一个概率会发生在2023年，这是举了一个例子。

那么除此以外我们还看得到的是什么？对于有一些行业，它其实在过去的两三年里面处于一个非常优质的热点赛道，估值和股价曾经一度站在一个非常高的高点。在2022年这些行业反反复复是有调整的，对于2023年它的政策导向，还有它的开工的订单的各方面的情况，能否支撑之前讲过的那些故事，我觉得是要重点去看一下的。如果能够支撑的话当然很好，如果说故事讲完了，预期也打满了，那么有些行业的这种调整性的风险也会进一步的出来。所以我们总结就是这么一句话，对于2023年变化会非常多，那么总体的方向是会比较好一点，大概率很多行业会看到一个反弹。

经济环境整体转向下价值股成长股均有机会

第一财经：所以您刚才总结的2023年相对于2022年的市场会有一个相当大转变的基础上，您认为价值股和成长股到底谁才是2023年的投资主线？

陈雳：那么对于2023年这种价值股也好，或者说成长股也好，可能竞争会更加激烈。这个时候我们看到在一些价值性的行业里面，它的竞争会变激烈，真正有价值的公司还是有价值的，但是如果只是躺在之前的这种周期上去盈利的这些公司，那么有可能不一定能够躺赢了，我觉得这是一个结论。

那么对于成长性的公司其实也是一样，我们想成长更多的看的是什么？科技类的公司，医药类的公司，信息类的公司。那么这一类公司里面，我们如果说的再直接一点，有李逵，同时也有李鬼，并不是所有的公司一说成长就真的好，最终比的一定是硬实力。所以这也是我们在投资的时候最好的方式，就是在不管怎么样的一个风格里面，选取最好的公司就完事，那么这类公司可能短期会有波动，但是如果看到中长期，那必然是一个最好的投资选择。

黄金投资价值始终显现债券市场应提高警惕性

第一财经：我们站在一个全球市场的角度来看，2023年的中国的经济有一个非常明显的改变和转变，同时全球经济尤其我们看到美国以及西方发达经济体，还是面临着一个高通胀以及加息的过程。在这个基础上，全球的大类资产配置您有什么样的建议？

陈雳：那么从整个的投资环节来讲的话，大类资产那几大类我做一个简要的梳理，一个是黄金的问题，那么黄金这一块作为相对还比较公认的全球一般等价物，我觉得在市场波动性越大越乱的时候，那么黄金的投资价值它始终是显现的，所以这是第一个结论。

第二个原材料跟农产品，我们看到在12月底有一些小的金属产品已经开始突然价格大幅的上升，比如说金属钼，那么这一块也是一个前兆，如果说全球在2023年会出现一些原材料短缺的话，不管是农产品还是金属品，那么必然会推高它的价格，所以这也是第二个需要重点关注的。

第三个全球的债券市场，我觉得是风险更多，全球的债券市场的风险要放在一个相应比较重要的位置，而不是说投资机会。那么第四个就是权益市场，权益市场的话很明显，整个的美股市场现在其实还是在一个相对的高点，亚太市场相应的在一个低点，欧洲市场我觉得不是高和低来概括，是乱，很多因素交织在一块。所以亚太市场在2023年是可以重点的去多看一下的，这是对于权益类。

那么最后一个就是海外的包括房地产等等一些因素的这种配置。目前来讲的话，短期其实不好下结论，但是你看长期，我记得有个很有名的主持人当年说过一句话，买房就是买地段，我觉得这个话能概括一些要素在里面。返回搜狐，查看更多

责任编辑：